源顺网民生证券：给予航宇科技买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融近期对航宇科技进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：1H25航天锻件营收增长30%；公司在手订单60亿》，给予航宇科技买入评级。

　　航宇科技(688239)　　事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收9.14亿元，YOY-8.71%；归母净利润0.90亿元，YOY-12.76%；扣非净利润0.73亿元，YOY-21.93%；扣除股份支付影响后的净利润0.94亿元，YOY-22.15%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司国内航空客户交付节奏延后，部份产品价格调整，国内航空锻件营收下降。我们综合点评如下：　　2Q25营收同比增长16%；在手订单59.68亿元。1）单季度：公司2Q25实现营收4.9亿元，同比增长16.2%，环比增长16.6%；归母净利润0.5亿元，同比减少0.6%，环比增长10.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.9ppt至26.6%；净利率同比下滑0.03ppt至10.3%。3）在手订单：截至6月30日，公司在手订单29.38亿元，YOY+8.13%。此外，根据公司与客户已签订的长协，按照相应价格预估长协期间在手订单30.30亿元，YOY+44.84%。综上，公司合计在手订单59.68亿元，YOY+24.10%。　　航天锻件营收增长30%；航空航天锻件毛利率承压。1H25，分产品看，1）航空锻件：营收6.9亿元，YOY-8.9%，占总营收75%；毛利率同比下滑0.6ppt至28.3%。2）航天锻件：营收0.7亿元，YOY+29.8%；毛利率同比下滑10.3ppt至17.3%。3）燃气轮机锻件：营收0.6亿元，YOY-37.2%；毛利率同比下滑0.1ppt至26.8%。4）其他高端装备锻件：营收0.3亿元，YOY+87.7%；毛利率同比提升9.8ppt至48.7%。5）其他锻件：营收0.7亿元，YOY-17.3%；毛利率同比下滑3.7ppt至10.0%。分地区看，1）境内：营收5.1亿元，YOY-11.5%，占总营收55%；毛利率同比下滑2.2ppt至29.0%。2）境外：营收4.1亿元，YOY-5.0%，占总营收45%；毛利率同比提升1.0ppt至23.7%。　　费用率保持在较低水平；原材料采购增加影响现金流。1H25，公司期间费用率同比增加1.2ppt至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.8%；2）管理费用率同比增加0.7ppt至5.6%；3）财务费用率为1.1%，去年同期为0.8%；4）研发费用率同比减少0.003ppt至4.3%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据12.5亿元，较年初增加4.9%；2）存货10.4亿元，较年初增加16.7%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.03亿元，去年同期为0.03亿元。　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE分别为30x/23x/19x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

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